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【导语】美股上市的英伟达在16年股价翻了近2倍，是因为市场把英伟达当成了人工智能算力平台。在国家自主信息安全的大背景下，中科曙光是最有可能复制英伟达的A股上市企业。历史炒作，A股科技股落后美股6-12个月，虽然迟到但从不缺席。
一、 公司简介
公司是由中科院、科技部、信息产业部推动，以国家“863”计划重大科研项目为基础组建的国家高新技术企业，实际控制人为中科院计算所，肩负着将计算所最新研究成果产业化应用的重任，背靠中科院计算所，战略地位凸显。
1996年曙光成立，其目标就是要推动国内HPC产业，摆脱对进口的依赖，从服务器的制造商发展到服务器和存储的制造商再到大量解决方案提供商。20年期间曙光把中国的超级计算机推向世界领先地位，同时形成了完整的中国的超级计算机和信息设备产业链。2009年开始，在云计算和城市云开始布局，7-8年的发展，已经在国内形成领导地位。综合曙光目前的各领域布局来看，已经形成了完整的云计算产业链，从CPU、虚拟化、服务器、存储、操作系统到百城百行云计算中心，是未来IT产业主导大格局型公司。
二、 财务分析
2015年公司实现营业收入36.6亿元，同比增长31%；实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比增长52.7%，2016前三季度实现营收26.5亿元，同比增长24.29%；净利润7456万元，同比增长60%。近两年来，净利润都维持了50%以上的增速。
2016年上半年财务费用3453万元，同比增长119%，公司2016年6月扣除发行费用后募集资金13.76亿元到位后，归还银行贷款，补充流动资金，预计2016下半年财务费用压力降大幅减少。
2016年前三季度毛利率20.96,%，比去年同期上升2.13个百分点；净利率3%，比去年同期上升0.82个百分点。公司毛利率和净利率稳步提升，经营效率不断提高。
三、 业务分析
公司主营业务为服务器产品、高性能计算机产品、存储产品、安全产品、云计算产品的研发和销售以及基于自有产品根据用户需求提供整套信息系统解决方案，另外还有围绕高端计算机提供软件开发、系统集成与技术服务，2015年公司提出了“数据中国”战略，通过建设“百城百行”云数据中心，打造覆盖中国的云数据网络。标志着公司从硬件生产厂商向综合信息系统服务商转型。
四、 核心亮点分析
(一) 高性能计算机龙头，未来商用服务器的翘楚
公司是亚洲第一大高性能计算机厂商，连续7年蝉联中国TOP100排行榜市场份额第一,掌握了大量高端计算机领域的核心技术。2016国际高性能计算大会上，世界超算TOP500榜单中的中国机器数量达167套，首次超美国，成为全球第一超算大国。其中，中科曙光占51套，占比10%，居全球前四。在Green500最高能效的十大超算系统中，公司上榜3套，成为全球最绿色超算TOP10份额第一名。
E级超算（每秒百亿亿次）已成为当前各国竞相角逐的战略制高点，中科院承接样机研发，曙光或将成为唯一参与研发民用超算企业，高端计算机将成为科技研发的重要工具。
公司在高性能计算领域的技术储备与积累将对现在在商用服务器领域的拓展带来极大的优势，未来公司在商用服务器市场的前景将十分值得期待。公司双路和四路服务器在科大讯飞2017年集采项目中获得超过80%的份额，金额超1亿元。科大讯飞对合作伙伴提出很高的要求，只有在商务、技术、服务、质量等方面均有突出表现的供应商才能最终入围，此次中标足以体现公司在服务器领域的优势地位。
16年半年报，高端计算机收入增长31%，并取得新突破：1）推出了SDC1000云服务器等一系列新产品；2）建立了EasyOP在线运维平台；3）深化了软件定义和模块化设计理念，实施X86服务器平台化战略，为用户提供灵活、快捷交付的可配置产品。
(二) 自主芯片
公司参股子公司天津海光AMD联手开发国内市场专用x86全兼容的通用芯片，产品推出后公司所获利润有望再造一个曙光，另一方面合资产品有助于打破Intel在芯片领域的垄断，改善国内服务器市场环境。
(三) 云存储
公司2015年云存储产品在HPC、广媒、气象环保、视频监控等行业及领域表现优异，并在政府、金融、能源等行业实现较大的业绩突破，而面向分布式存储NAS产品系列占存储类产品收入占比大幅提升，在未来存储小型化、去中心化的趋势中，公司布局深厚、空间巨大。
16年半年报，存储收入增长15%，增速不高，主要是由于上半年单位存储价格快速下降，ParaStor产品计入到软件业务。
(四) 联合VMware打造云服务
公司提出了“数据中国”战略，建设“百城百行”云数据中心。2015年公司累计建设城市云数量达22个，同时与业界领先的VMware达成前瞻性战略合作，合资成立中科睿光，定位于做中国最优秀的云计算管理平台，联合开发并推广适合中国用户的云计算产品及解决方案，帮助公司逐渐从供应商向运营商转变。16年4月中科睿光款多款虚拟化解决方案产品中标央采网2016采购项目（央采网负责的项目是我国级别最高的政府采购项目），充分表明合作进展顺利。
发布智慧城市云平台“云魔方”,助力百万级人口规模城市部署。“云魔方”可一站式构建，曙光提供从技术设施到应有的全套产品、解决方案和服务，随建随用。“云魔方”集成了曙光液冷服务器技术、3D-Torus网络、云计算管理软件Cloudview等优势技术集群，可模块化快速部署、轻松应对10年扩展，具有总拥有成本低、扩展灵活性能优等特点。随着“云魔方”平台的发布，曙光百城百行城市云中心建设必将大大加速。
16年半年报，系统集成及技术服务增长61%，除了ParaStor等软件产品驱动增长外，数据中国战略所规划的云计算中心收入也逐步释放。云计算带来的效益主要在远期，公司云计算中心的建设力图达到：第一年投入，第二年盈亏平衡，第三年盈利。随着原有云计算中心收入逐步超过盈亏平衡点，将对业绩产生正面贡献。
(五) 布局人工智能
公司之前与寒武纪签订战略合作协议，积极布局人工智能。寒武纪芯片可用于服务器、智能终端设备、机器人等，市场空间高达数千亿级别，而公司在服务器、云计算领域极具优势，双方合作有望打造人工智能时代极具竞争力的底层计算基础设施，后续进程值得高度关注。
五、 估值分析
公司的布局非常好，未来两年维持符合增速50%的确定性比较大，预计公司2016-2018年营业收入分别48.2亿元、65.3亿元、86亿元，净利润分别为2.56亿元、3.8亿元、4.97亿元，对应2016-2018年EPS分别为0.4、0.59、0.77元/股，对应PE分别为81X、55X、42X。
员工股权激励计划第三期总股本1%，授予价格17.29元，这个股权激励价格可以视作股价的一个绝对安全区间。
六、 技术分析
经过接近4个月的调整，公司的股价已经回到了近3年来的底部区域。美股上市的英伟达16年股价翻了近2倍，是因为市场把英伟达当成了人工智能算力平台。在国家自主信息安全的大背景下，中科曙光是最有可能复制英伟达的A股上市企业。历史炒作，A股科技股落后美股6个月到1年，但是只会迟到却从来不曾缺席。一旦炒作来临，中科曙光值得重点关注。
七、 风险提示
(一) 外延并购整合不及预期；
(二) 城市云发展不急预期；
(三) 人工智能算力平台推进速度低于预期。
【澄泓研究·图灵工作室】
致敬IT领域开山鼻祖图灵，追踪IT科学发展最前沿投资方向。秉承让研报变诚实，使投资更简单的理念，专注但不限于计算机、电子、互联网等多领域跨学科发展，持续追踪“云计算、物联网（移动支付、智能驾驶、智能穿戴、虚拟现实、人工智能）、大数据、虚拟现实”等2016年热点IT技术方向。不仅做科技产品的消费者，更要做科技趋势的判断者，让科技进步成为投资的第一生产力。
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