【特邀嘉宾】
曹辉宁教授，长江商学院金融学教授，美国财务学会会员，曾任教于加州大学伯克利分校、北卡罗来纳大学Chapel Hill分校。主要研究领域在投资组合管理、 期权定价、资产定价、市场微观结构、国际财务等。近年来把研究和实践重点放在区块链领域。曹博士在国际著名期刊Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics发表多篇论文，并被大量引用；曾两次获得Journal of Finance的最佳论文提名(1998年和2000年)；曾获Northern Finance Association评选的新兴市场领域最佳论文奖；曾获Western Finance Association 评选的最有投资价值的最佳论文奖；在2004中国金融国际年会上获得最佳论文三等奖；任Annals of Economics and Finance的编委会成员及International Financial Review和China Financial Review的主编。
【会议纪要】（文中“我”指主讲专家，文中观点仅仅代表主讲人个人观点，不代表任何机构的意见，也不构成投资建议，仅供内部讨论）
2019年10月，习总书记在政治局集体学习时强调把区块链作为国家战略，各地政府最近建立了很多关于区块链的实验室。比如，三亚做的国际科技创新中心里面就包含区块链模块。
区块链技术发展到现在已经超过十年，但是业内还没研发出杀手级的应用。
一、积分系统数字化
一些来中国旅游的外国友人，在各地的餐厅、酒店消费能得到积分，我们正在尝试让这些积分能变现成货币形式，利用KYC系统使得他们在国外可以交易积分。另外，外国旅游者在三亚旅游之后，次年不一定会再次前来，他们的积分就暂时没有用处，那么他们就可以通过二级市场卖给其他人，或者送给亲朋好友。总的来说，旅游者到三亚来旅游的时候，可以通过数字货币来使用这些积分，这样可以帮助海南三亚吸引更多的旅游者。
二、跨境支付和贸易
区块链技术现在能看得比较清楚的应用是跨境，因为区块链技术天然没有语言、种族、国家的限制，在任何地方区块链技术都可以被使用。将来央行推出法定数字货币之后，在使用法定数字货币时，有可能不仅仅需要国内的几大银行作为节点，也有可能把国际上的一些大银行作为节点，这样，法定数字货币就更具有信用安全，可以更加国际化。
央行的数字货币出来以后，若政府有意向，完全可以替代区块链里面稳定币SDT的作用。前提是要保证反洗钱和KYC能够做到，因为央行数字货币做的是弱匿名，也就是说系统外面不知道，但是央行本身可以通过一些方法找到账户背后的个人。如何从地址找到个人，我们有一套技术，可以开放给央行使用。尽管地址背后的身份没有任何人知道，但是通过多个人同时使用密钥的方式，可以找到帐户背后人的真实身份，这样就形成了一种弱匿名的方式。央行是否会采纳这种技术，还需经过研讨。目前央行到底用什么样的技术做数字货币，外界还不是很清楚，但做起来以后，对跨境支付、跨境贸易应该都有帮助。跨境贸易里面，基本上美元和美国是目前的一个中心化机构。但随着朗普政府损失了很多美国的信用之后，在国际贸易里面，其实需要一个“备胎”可以和美元抗衡，在这个场景里面，区块链技术是值得使用的。也就是说，在一个中心化机构不清晰或者有比较高的成本，或者是有比较大的不确定性时候，区块链技术是可以拿来用的，以避免一些贸易受到美元霸权的影响。
三、金融衍生品交易
除了跨境方面的应用之外，在金融衍生品的交易方面，区块链技术也大有作为。在满足监管要求的前提下，区块链技术可以很好地解决清算和结算问题。一个交易所里面要进行清算和结算，就要通过银行和交易所之间的接口，其实成本很高，但是如果全部是通过数字货币入境和出境的话，那么清算和结算就马上自动完成了，而且兼具跨境、跨种族、跨国家的便利。现在由于监管的问题，暂时不可能在所有的产品范围运用区块链技术。我们正在做的是将区块链技术应用到金融衍生品交易中，先用数字货币把它呈现出来。现在能应用的就是一些主流的货币，比如比特币、以太坊这些规模比较大的数字货币。
当前数字货币有两个系列。比特币系列里面有比特币、比特币现金、BSV、莱特币，可能只有比特币能够存续下去；以太系列里面可能也只有ETH能存续下去。其他的数字货币最终有可能会慢慢变得微不足道，间接归零，这会是一个比较漫长的过程。所以我们选择做比特币和以太的金融衍生产品。现在已经有一些相关的金融衍生品，比如Bitmex、OKEx和火币等都在做相关合约。对于其他交易所来说，佣金收入越来越重要。现货交易量越来越少，产生的佣金也越来越少，同时期货合约佣金收入越来越高，因为期货交易相对来说更加高频，而且有20倍甚至100倍的杠杆，对于交易所来讲，它的利润相当高。
最近BI也收购了一个清算交易所，但是在合约方面BI现在落后于OKEx和火币。我们现在做了一个新的交易所，主攻牛熊证。牛熊证是一种可赎回的期权，起初在德国法兰克福交易所被用来做外汇交易的，2006年被带入香港。目前在香港交易所，牛熊证所产生的佣金占比已经达到了将近20%。
在期货合约、期权、涡轮、牛熊证当中，目前牛熊证的交易量仅次于期货合约。相比美国来讲，香港的投资者更喜欢牛熊证这种以小博大的投资品种。我们考虑是不是可以把牛熊证带到数字货币里面来。我们投资的一个金牛交易所，正在做一些摸索，把牛熊证稍微二次创新一下。牛熊证在伦敦交易所也有很大的交易量，伦敦交易所大约40%的佣金来自于牛熊证。
一般的期权是给一个行权价格，到一定的期限以后，买入方有权按照行权价格购买或者卖出你拥有的这些标的物，可以是股票，也可以是指数，也可以是其他大宗商品。而牛熊证这种可赎回的期权，是指它不仅有行权价和到期期限，同时它也有一个回收价。它的好处是有保底，到了价格以后，按照价格会有一个最低的收入，当然最低收入也有可能会为零。另外相对于期权，它的好处是比较便宜，定价也很简单，期权的定价相对来说比较复杂，对不同的标的物定价公式不一样。但是，牛熊证的定价是比较简单的，在现在这种利率基本上是0的时候，它的价格基本上就等于标的物价格和行权价之差。它的劣势是当在合约期限内标的物触碰回收价时，牛熊证就被开发商回收，不会再有“翻身”的机会。由于物美价廉，牛熊证在香港很受欢迎。它也满足了很多亚洲交易者特别喜欢以小博大的心理，所以从2006年进入香港后规模增长非常的快。我们认为内地市场对牛熊证其实也有很大的需求，因为它具有四两拨千斤的特质。
我们在香港牛熊证的基础之上也做了一些改革，将其做成一种永续的牛熊证，没有任何时间限制，随时都有可能行权。在这种情况下需要有两个价格，除了行权价，还要有相对低的一个赎回价格和一个相对高的赎回价格，存续期限没有任何限制，所以总会有某个时点，它会被赎回，所以我们把它称为永续的牛熊证。比如现在比特币是9000美金，牛证的行权价是8000美金，牛证的价格就是9000与8000之差，为1000美金。如果比特币从9000美金跌到了8500美金，或者涨到了9500，此时触发赎回。如果跌到了8500美金，收入500美金，如果涨到了9500美金，收入1500美金。对投资人来讲好处在于，最糟糕的情况下，投资的1000美金最多腰斩到500美金，最好的情况下可以拿到1500美金，收涨50%，相当于本金有了部分的保障。当在比特币价格为8600美金的时候买进，价格为600美金，这种情况下最多亏损100美金，亏损20%；最多盈利900美金，收涨150%。所以对很多中、小投资者来说，用牛熊证的方式来投资比特币，就有了一个比较好的杠杆效应，杠杆还可以更加放大，比如说是50倍甚至70倍。
将牛熊证和期货合约进行比较，当期货合约要平仓的时候，要么就保证金不够，或者自己要主动去减仓，这时冲击成本是很高的，也不能及时卖出去。而牛熊证可以直接用现金计算，对很多投资者来讲是有利的。和期权相比，期权定价比较复杂，而且也比较昂贵，从物美价廉的角度来看，期权是不如流通证的，这一点在香港市场也得到了验证，牛熊证产品受到的欢迎度是高过期权的。
所以，我认为把牛熊证带入到区块链金融里，其实是大有作为的。而且比特币本身的波动性也非常高，牛熊证可以成为一个高频产品。在初始阶段，产品可以只以比特币、以太坊这些为标的物。随着以后监管政策慢慢的开放，也可以推广到将金融指数、大宗商品、外汇甚至个股都做成牛熊证。在将来的全球金融衍生品市场，特别是牛熊证这个领域，如果以区块链技术来表现标的物，可以打破国家、边境、种族和语言的限制，形成一个全球的金融衍生品平台。央行的数字货币推出以后，充当市场的稳定币，会具有实质性的意义。
四、区块链技术的推广
现在商学院做的一些课程，有可能跟不上时代，现在市场对数据科学的要求越来越高，区块链商学院可以把这些数据科学通过一些区块链的形式，把区块链技术、人工智能等做成一个新课程，主要是将金融科技作为应用方向。
总的来说，我认为区块链完全去中心化是很艰难的，通过和政府合作，用法定的数字货币做稳定币，包括做KYC、反洗钱的保障，那么它在金融行业里面才能够真正有比较大的应用。另外在中国，数字货币交易所还是一个比较灰色的地带，火币、OKEx或者BI采用的方式都是在国外注册交易所，然后屏蔽美国和中国的交易者。但是如果有的地区能成为一个类似于香港的监管沙盒，那么像数字交易平台，数字资产的转让，包括一些专利、一些版权的转让，都可以在沙盒里面做一些尝试。
总结一下，在我们看来，区块链技术大的方向，第一个是将积分系统数字化，增加积分流动性，使其可以通过数字货币交易转让。第二个是以央行的数字货币为基础，运用到跨境支付和贸易。第三个是金融衍生品，区块链技术使清算和结算都非常方便，以数字货币为标的物的衍生品也符合亚洲投资者的需求。最后一个就是区块链技术有可能做成一个相当于是金融科技的商学，以区块链技术、人工智能为基础，我们认为非常值得尝试，期待在新的一年，区块链技术在这四个方向能够成长壮大。
问答环节：
Q1： 从人才培养角度来看，您觉得大数据领域，尤其是区块链方向如何培养有全球视野的人才？
A1：这个我们也讨论过，计划带一些做金融科技的人，到以色列做访学，到欧洲做一些访学。金融科技商学院的这些学生不仅仅是在中国，同时在纽约、在欧洲以及中东等都收获经验，这样就有更多的国际视野。
Q2：您对央行数字货币的推进前景及美元全球储备货币的地位前景怎么看？
A2：我觉得央行做数字货币有两方面的考虑：一方面假如最终使用区块链技术，那么它的清算和结算一步到位，也有可能和阿里、支付宝、微信支付等一起竞争国内的支付市场，直接用央行的数字货币做支付就可以了，相当于是支付宝和微信支付。另一方面，为什么习总书记把区块链技术当做国家战略，可能也是由于libra所带来的冲击，和在中美谈判当中，我们受到的挤压有关。特朗普经常说不允许华为使用美元，或者不允许中国的银行做美元，那么应该怎么办？
我们在央行讨论的时候，我认为数字货币就是一个备案。如果美国真的是要把贸易战演变为金融战，我们用数字货币也可以做跨境支付和贸易，可以团结非洲、拉丁美洲和欧洲等一起做国际支付，是不是能够挑战美元不确定，但是可以把人民币现在在国际贸易当中1.8%的交易份额提高。再者，有了这种备案后，美国动不动就卡你脖子的话，也不至于慌乱。我觉得从这点来讲，数字货币应用在国际贸易当中，相当于是备案的角色。
Q3：目前区块链去中心化技术带来的计算速度慢是用更强大的算力来平衡的吗？
A3：其实清算和结算的话，目前的区块链技术已经足够。拿比特币来说，大概是6个区块一个小时，清算、结算水平其实已经很不错。其实，现在计算速度已足够。不仅如此，对清算和结算来说，速度其实比以前更快。
在一种非常低信任的，没有任何保障的、高度可疑的环境里面，才需要完全去中心化。然而，大多数应用场景其实已经有一定的信用了，这时候有一定的多方验证，因此，有限的节点就足够。比如，Facebook做的系统，100个节点已经足够了，因为它已经有一定的信任，再增加一些多方验证，就并不需要完全的去中心化。所以无论是央行还是Facebook，它所做的区块链都应该是一种中心化和去中心化的吻合体。
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