李俊
亿爵资本创始合伙人
WBTO世界商业通证组织主席
IPC知产链投资委员会主席
资深天使投资人、国际注册私募投资管理人（ICPFM)、高级金融分析师
7月17日晚上，WBTO世界商业通证组织主席、IPC投委会主席李俊先生，受邀在沧海基金社群进行“未来区块链独角兽企业长什么样”主题的分享直播。
以下为分享实录整理
文章有点长，但句句都是干货~
全文 7402字
时长 19分钟
沧海基金和IPC的朋友们，大家晚上好。
今天是应沧海基金小梅哥的邀请，跟大家做一个沟通交流。接到这个邀请的时候我就在思考跟大家聊点什么呢？我想基于现在这个阶段当中，大家最关心的肯定是投资。那么投资，无非就是如何投到靠谱的项目。我们从传统的角度上而言，靠谱的项目，它一定是有一些共性的。所以今天晚上，我大概花半小时到四十分钟时间，跟大家聊一聊如何投到一个靠谱的区块链项目。
今天的内容分三部分，第一部分是想跟大家谈一谈这个行业现状；第二部分是区块链独角兽企业会是什么样子；第三部分是在投资过程当中要把握的一些自己的心态和资金的配置问题。
01
聊现状
从去年到今年二月份之前，整个行业的发展过于迅猛，过度透支了行业的整个发展周期。本来整个行业初期阶段的合理时间应该是一至两年左右。现在从牛市到熊市，应该说走了一年都不到，就快速的结束了。所以导致了整个行业的市值从六千多亿美金跌到了现在两千亿美金左右。如果按照全球参与人员两千万左右来算的话，人均蒸发财富大概在三万美金左右。我们可以检查一下自己手上持有的资产，亏损是否超过三万美金。如果不到，那恭喜你，你跑赢了大盘。如果亏损超过三万美金的比例，就只有在下一个牛市当中找到好的项目，然后把亏损再补回来。
以上讲的数据，全球市值高峰的时候六千多亿美金，现在市值两千亿美金左右，从这个角度来说蒸发掉三万美金，这个比例并不小。那基于此我们关心的是什么呢？
可能我们会想那么多的钱去了哪里。我问过好多人，基本上都没赚到钱。但同时我们也看到了很多大咖级的人物，赚的盆满钵满。总的来说，大家亏损的钱肯定有地方去，即市值蒸发掉的钱去哪儿了？
首先，我想从行业角度、整个生态的角度来说。在诞生了以“矿圈”为代表的“比特大陆”和“嘉楠耘智”两家独角兽企业之后，围绕着矿业领域，也让一大部分人赚到了。我2013年开始挖矿，在我的观点中，挖矿是能赚到钱的，因为挖出来的比特币长期看是必涨的，币的涨幅覆盖了矿机的成本以及电费的成本，所以才赚到钱。
第二个赚钱环节，是交易流通。我做了个交易所的统计，大概有二十家左右，以币安火币OK等这些头部的交易所为例，这些企业几乎是日进斗金。在这些企业当中，最高的时候按照双向千分之二的交易手续费收取，包括我们现在知道的上币费等等。每天收入是千万级的，所以这样一来，利润涌向了交易所。
其次我们讲以“卖水”为主的企业。比如像区块链行业的媒体、做社区的、做量化交易的等。这些企业在行业发展过程当中根据自己的资源、能力等，创造了很大的价值。像当下整个行业的信息传播非常快，我们能够第一时间收到这些信息，也是基于这些媒体方的努力。所以他们赚到钱也是很正常的事情，或者说赚到了他们应该赚到的钱。
思考一下，我们这些蒸发掉的钱，或者说亏损的钱有没有贡献值呢？
我认为是有的，至少这些资金孵化和推动了整个行业的发展。所以说我们大家都为行业的发展做出了巨大的贡献。从经济发展规律上分析，我认为只要持续地学习和努力，行业发展的红利必然会回馈到我们每一个贡献者身上。行业毕竟还在早期，在政策监管层面，它属于灰色地带；在行业发展层面，它属于婴幼儿时期。所以从这个角度，我认为这个行业才刚刚开始。包括我跟亿爵资本还有IPC创始团队以及关联投资的一些企业都聊到过，这段时期正是我们大力发展的好时机。
02
独角兽
我们先回顾一下，在2016年、2017年，能真正做到全球排名二十名以内的企业，他们大都是从2014年、2015年就开始起步了，甚至更早，所以从这个角度来说，我们要想投中下一个牛市之中的独角兽企业，必须要在熊市中去找到那些已经在奔跑的企业。不知道大家是不是认同我这个观点？
接下来我来讲今天的第二部分内容，即独角兽企业不会浮现在牛市中，而是在熊市中奋力奔跑。
我想从四个维度结合我个人的经验来谈怎么捕获这种“独角兽”企业。我在2009年进入投资领域，2013年4月份的时候进入币圈投资，经历了股市和币市两个不同角度的牛熊市一个以上的穿越。这期间也投到过一些独角兽企业或准独角兽企业，得出一些小经验，跟大家做一个分享，即如何鉴别区块链行业的独角兽企业或优质的有价值的区块链项目。
第一维度 创始人的潜质
我认为，所有的竞争前期是产品的竞争，产品背后是“人”的竞争，所以我认为在影响企业价值的几大维度当中，“人”是排名第一的。
区块链项目跟传统项目有一些区别，传统项目是创业团队，先把产品或者先把商业模式开始落地的时候，才开始做融资。当然现阶段，整个股权投资领域，PE、VC、天使都已经往前递进了一层。而区块链企业是一开始先做融资并且上市，所以说区块链是创业即上市。从这个角度来说，投资区块链企业把投资期缩短，退出更快。
创始团队或者说创始人，要想具备把一个企业做成独角兽的潜质，我认为他必须具备三方面能力。
第一，他必须要有一定的沟通能力，特别是演讲能力。在传统企业之中，创始人不一定需要用“个人IP”去做宣传和推广，他最重要的是需要把所有事情先做好。而放眼现在的区块链行业之中那些处于龙头位置的企业，不管是做矿机的还是开交易所的还是做媒体的，几乎所有创始人本人就有一个很好的IP影响力。
第二，他必须要有协同能力。因为这是一个产业，并不是说你今天做一个钱包，或者开一个交易所，你只做跟自己相关的工作就可以了。还需要的是跟整个行业贯穿起来。并且，协同能力也是区块链属性之中比较明显的特征。
第三，是他的落地执行力。再好的策划，再好的规划，都比不上坚定的执行力。执行力在区块链所有的项目中，特别重要。在这个圈子里有这么一句话俗话——币圈一天人间一年，甚至现在变成人间十年。这的确有一定的道理，因为原来世界五百强的排名是十八年一个周期，十八年世界五百强会淘汰出一部分。然后进入到互联网时代，缩短为十二年一个周期甚至是八年一个周期。那么到了区块链领域，2017年之前几乎达到了半年一个周期，相当于半年时间就可以诞生出一家行业第一名的企业。比如2013年的火币、2017年的币安等等。到了今天（2018年），像最近非常热门的FCoin，它用了一个月的时间，就做到了行业第一名。所以区块链行业的瞬息万变，非常考量创始团队的执行力。
第二维度 痛点解决
第二个纬度，这个项目本身它是不是解决了行业的一个痛点。不管是区块链企业还是传统企业，必然符合事物发展的规律。
我见过很多牵强的项目，它在应用区块链技术的时候，几乎跟区块链没有关系。所以我们要看他这个项目是不是解决了行业的痛点。如果没有，那么这样的企业即使人做的对，但事情不对的话，也是很痛苦的。即使能赚钱，但是一定成不了独角兽企业。
第三维度 商业模式
第三个纬度，非常重要的，即商业模式。包括它的产品优势、推广模式、盈利模式。
首先从产品角度，看他的产品应用场景是低频还是高频。这个非常重要。因为区块链的属性既没有空间限制，也没有时间限制。所以，它越是高频应用场景的产品，越符合区块链的优势。
其次，它的推广模式。我们知道现在区块链是诞生于互联网。所以会非常注重流量的问题。那么在推广过程当中，我们要来看它是不是那种指数级的推广模式，如果它是一种线行的方式，那它的发展速度肯定是不快的。即使可以推广出来，但要想在半年或者说一年多的熊市当中存活下来，挺到下一个牛市到来，可能并不容易。
（何为指数型增长？非常简单，我们可以拿微信做个比较。微信在特殊的时间诞生。现在微信，它的整个发展就是属于指数型的，也就是说它可能刚开始的时候是非常慢的，但是等到了一定的临界点，它的增长就非常之快。）
第四维度 时机
第四个维度，是时机。有些项目，如果在时间点上它没有先发优势，或者说，刚好它这个行业跟区块链不太匹配，没有结合点的时候，做这个事情可能也很难有大的机会。
天时地利，时机是非常重要的，这个我特别有感触。对于“时机”的把握，我个人的一个例子就是我买第一批比特币的时候，时间点掐的就非常好，是在2013年6月份左右的时候。那个时候投资比特币，不到半年时间，就得到十倍以上的回报。所以时机点是非常重要的。有时候对于一个项目来说并不是说你投的早就一定对。所以基于此我们要去评估目前已经存在的项目以及未来将要诞生项目，你介入的时间点是不是能恰到好处的。
（Ps：我有几个朋友，他们是在比特币一千以内的时候进场的，一直拿到今天。另外也有不少的朋友，他们在2013年六千多的时候介入的，有几个朋友直接在七千五左右进入。我印象非常深刻，我有一个湖南的朋友，他就是在七千五百多的时候进场的，所以到今天为止他就跟这个行业无缘了，为什么呢，因为一进去，就是在高位站岗，后面坚持不住就割肉了再也不敢进场了，所以在什么时候介入是非常有讲究的。）
综合来看，在以上所讲四大维度中（人、行业痛点、商业模式、时机），人的主观能动性无疑是最重要的。人的方面主要是看他是不是复合型人才，复合型的团队。因为区块链有三大属性，技术属性、金融属性跟社区属性，因此要看团队当中有没有技术属性的成员，有没有金融属性的成员，有没有社区运营或者懂得区块链社区文化的人员在里面。
03
投资观
最后，综合上面我提到的两点，按照区块链整个行业的生态，分成三大部分来阐述这个行业。
第一部分，是发行。前期以挖矿为主的，或者说现在我们知道的以 “区块链 2.0” 为代表的以太坊，利用智能合约，就能直接发行token。发行是这个行业当中的开始。第二部分，是交易流通，也就是现在的交易所。第三部分，是服务应用。从这三个部分我们来看整个行业当中具备什么样的条件，才是有投资价值的企业。
发行
比如现在从发行的角度来看，有公链，包括技术型公链和应用型公链。那么我们去评估一条公链的时候，从某种意义上就非常考量上面讲的四个维度之中第一大维度，即人的因素。因为已经有不少不错的公链数量了，所以对各条公链在底层技术上的要求就非常之高。整个团队之中，即使创始合伙人之中，如果没有一个五年以上的技术人才，想要做成一条有价值的公链是很难的。
今年不仅仅是应用落地的元年，更是公链的大战之年。从去年年底开始做的一些公链逐渐都会在今年的下半年开源。那么这些公链之中，如果没有自己的盈利模式，如果没有自己的护城河，如果没有自己的生态，要想能够脱颖而出是非常困难的。讲一个现阶段普遍存在的现象，大部分交易所，因为行业发展快，人才跟不上公司发展的速度，人员不足，所以公链本币很难上头部的交易所，反而不如在以太坊上发行的ERC20代币，方便上交易所，难道说一个有生态应用的本币还不如一个空气币有价值吗？
我认为这个现象，不用半年时间就会发生变化。我会在下面讲到交易所环节的时候，跟大家分析什么样的交易所未来可能没有竞争力。我们先反过来想，怎么样去投到好的标的，虽然不一定能够直接看出来，但是有很多项目一眼就能看得出来是不具备优势的，所以用倒推法也可以找到要投哪一些。
从应用的公链来看，我们就要分析，它有没有商业生态。也就是说开发一条公链的最终结果是它能成长为一个商业帝国，里面涉及到的是一整个经济体系的设计以及经济体系的循环运转问题。所以未来我认为，无论是应用型公链也好，还是技术型公链也好，如果没有产生商业闭环或生态闭环的公链，要跑赢也是很难的。
（什么是产业闭环）从公链到钱包、到交易所、再到产业基金，形成的一个闭环。所以就像现在我们去看那些行业头部的交易所，它不仅仅有币币交易，还发行了自己的平台币，都已经在紧锣密鼓地做公链了。不完全统计，据说全球有两万多家交易所。从这两万多家交易所排名的前二十名分析，看他们是怎么做的。透过他们也不难发现，无论是交易所，还是公链，没有生态，没有形成商业闭环的话是很难跑赢的。
再来分析公链。如果团队不是综合性的，又没有新的资金投入，它不一定能够扛得住。现在在整个熊市当中募集资金能够募到五千万以上的都是属于非常顶级的创业团队，但现在大多数项目都还处于起步阶段，没有那么强大募资能力。所以基于此，在现在这个节点上，想要脱颖而出的公链若没有综合性的团队来搭建，光是在上交易所的上币费、未来的维护费以及团队的日常费用开支就吃不消了。基于此，我们来看在这最重要的几个环节当中，一条公链如果没有自己的交易所，未来也是很难有竞争力的。
我们再看钱包。钱包是未来的刚需，其需求度目前也已经初显。钱包的特征是什么？它有存储资产的功能，有支付的功能，同时，也要具有社交属性。钱包不仅仅有存储功能，也不仅仅是离线钱包，而是一定要有app的钱包，即热钱包。我们从用户需求的角度来分析，用户在自己手机界面上不会既安装了多个交易所的app，又安装了各家媒体的app。所以钱包是作为一个入口，而它的功能是综合性的。
交易所
我们再来分析现在整个行业的上游，即交易所。我们不一定能鉴别出来哪个交易所一定行，因为交易所的迭代实在是太快了。比如张健可以在一个月的时间里迭代掉别人几年的努力。那我们应该怎么去判断？
第一，要看他成功背后的本质。我认为每一家交易所的成功背后都有一个共性——团队的道德竞争。也就是说敢于割自己的肉，而不是割项目方或割用户的资产。
2013年火币之所以能够成功，也是基于李林在当时那么激烈竞争的情况下，他提出了火币交易所不收取手续费。这就是割自己的肉，革行业的命。从这个角度来看，同样的道理，今天的FCoin也是一样，首先向自己开刀。
如果根据上面谈的这些再来看，目前还在收上币费的交易所，我认为未来肯定没有前途。
第二，没有护城河的交易所也不会有前途。没有资金护城河的，或技术护城河的交易所发展后劲不足。因为交易所从安全角度来说，它一定要有自己的钱包系统。否则，等同于给全球的黑客开了后门。至今为止，大部分交易所都是丢过币的。还没有丢过币的交易所，是因为你还没有引起黑客们的关注，或者以你目前的价值，还不足以让他们对你产生兴趣。
另外一个是资金的护城河。如果开交易所没有资金的护城河，也是很难存活的。我们看现在大的交易所，他们都有充足的资金，也有很强的抗风险能力。像火币，大约两个月前，宣布以两万个比特币作为风险金。所以从这个角度上来说，资金实力也是衡量交易所实力的重要因素。
第三，交易所手续费超过千一的未来竞争力不大。我们看传统的股票交易所，在股票市场当中，现在交易手续费基本上都是在万二到万五之间，如果说一个高品质的交易产品，交易手续费很高的话，人家会从价格上面来产生竞争。交易所的生态，一定是在整个交易结构中，有场外跟场内还要有金融衍生品。交易所的盈利点可以从金融衍生品上得到，牺牲掉交易手续费能进一步加强交易所的竞争力。我们希望类似于权证，期貨等交易衍生品，或者说能够吸引币圈人气的交易产品能够创造出来。
因此我认为未来真正可持续发展的交易所，第一是不收上币费；第二是有技术护城河，以及资金护城河；第三是从上币费盈利模式转化为一种金融衍生品盈利模式。
应用服务
最后是整个区块链生态的应用服务。
目前的应用服务，有媒体、钱包、大数据安全、产业基金、教育培训、还有社区。
在区块链领域当中，社区是非常重要的。未来一定会有很多做社群的团队，和做社群应用服务的团队会诞生，还有量化交易等，大概七八个应用服务，我们俗称“卖水”的这些项目。
选这些项目最重要的还是要从思维上面去看，也就是创业团队它是不是有那种指数型思维而不是线性思维。不管是做钱包还是做大数据安全，他的项目至少来说是要为行业解决问题，而不是在收割用户。因此，未来的独角兽企业一定是放弃了短期利益，追求长期盈利的。同时，独角兽企业一定是盈利的，不仅仅是通过发行token盈利，它本身也有自己的盈利模式。
在这些做“卖水”服务的企业中，比如说区块链媒体，现在中国大概有一千多家区块链媒体，各种类型的都有。当然这一千多家媒体当中，处于头部的永远只有三五家。而它的竞争力一定是在为生态做贡献的。它的盈利点也一定是有一个配套的产业基金。
比如我们分析金色财经。
第一，创建时间点是在牛市开启之前开始布局的。
第二，创始人。创始人杜均他本身在行业中有非常好的人际关系网，这个跟他的以往的累积肯定是分不开的。
第三，他有一个好的一个产业基金。就像我看到的杜均自传当中，他从去年到今年，少的时候一周投一个项目，多的时候可能投三个项目。所以从这个角度上来看产业基金作为配套是非常重要的。包括做社区也是一样，不仅仅只是会做线上用户路演还要会做线下的。同时还要有属于自己的文化理念，未来一定要配上产业基金，因为它通过服务进行投资把投资转换成利益。
我们总结一下，上面讲了怎样去找到好的项目或者说捕获独角兽企业。
第一是从人的角度。是需要一个复合型的团队，要有技术人才、金融人才、市场运营人才在里面；第二，他一定是解决行业的痛点。不是“因为区块链而区块链”，要看他有没有更高的维度来解决行业现存的问题；第三是时机点。是否是一个最佳的时机点项目；第四是商业模式。包括产品优势、推广模式、盈利模式三大部分。
在任何一个领域，财富总是绕不过去的话题。我们一直谈论财富，这其实是跟我们的认知有很大关系。我个人认为世间的财富，有三类：
首先，是常态的世间财富，即世间财。比如只要勤奋，努力，我们就会获得的财富。
其次，在这之上，是智慧财。如果我们想赚的更多，比如一年赚几百万上千万，乃至更多，那么就要靠智慧。
最后，最高层次的财富，是公德财。未来最高的竞争是道德竞争，即 得人心者得天下。
投资忠告
不借钱
不贷款
信息不对称的项目不投资
最后预祝我们行业的每一位参与者建设者，在行业发展过程当中，能够捕获下一个独角兽企业。
对了，我这里做一个小宣传，今天听到我分享的朋友，如果对通证经济有兴趣，刚好我们本周末（7月21日、22日）在做 “WBTO世界商业通证组织” 的首期通证经济模型培训，也希望大家能够参与到通证经济建设的过程当中，谢谢大家，谢谢大家。
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