深度｜STO是矛盾？还是妥协？区块链的未来在何方？

2016至2017年最火的融资方式毫无疑问就是ICO，融资规模动辄几十亿美元。ICO火爆的同时，对ICO监管中的不确定性也日益凸显，市场鱼龙混杂。2018年STO横空出世，STO是ICO的升级版？还是区块链领域的IPO？2019年是STO的天下吗？本文将一一道来。

STO是什么？STO是新的ICO？

我们先来解释一下这个概念。

STO, 即Security Token Offering, 证券型通证发行。

1. 通证的含义

Token（通证），是区块链世界的权利凭证，coin（代币）是其表现形式之一。

在区块链世界，最广为人知和被热烈追捧的莫过于比特币和以太币。它们也因其广泛的接受度和高度的流通性等特征，被归类于实用型通证。当然，莱特币、狗币等其他代币亦层出不穷，但尚未达到界内所认可的实用型标准。

按照美国证监会倾向于认为，在实用型通证和证券型通证的分类下，除了比特币和以太币之外的所有token都具有证券特征。

证券型通证可以实现对传统资产的token化，将股权、房地产权、黄金、甚至美术、音乐等艺术作品的版权，通过智能合约，转换为数字化的证券型资产。

2. Token Offering的含义

有了通证，区块链的融资模式ICO（Initial Coin/Token Offerings）自然应运而生且非常活跃。在某些情况下，只要声称自己是ICO, 一份十几页的白皮书，几页PPT，就可能融到成百上千万美元了。至于ICO项目融资来干什么，并不是每一个项目方都会说清楚的。ICO项目非常火热，但其监管环境比较模糊，各国尚未形成统一观点，早期区块链技术的不成熟，也使得ICO项目充斥了诈骗币、传销币、庞氏币、空气币。在各国监管态度不明朗的情况下，项目方为规避风险（例如为了避免美国证监会的关注），往往声称自己发行的Coin或Token是实用型通证，而非证券型通证。目前，在允许Coin或Token发行的法域，具有证券性质的Coin或Token都是纳入证券监管范围的。

3.与STO相关的技术进步

程序员和开发者们从未放弃区块链技术的改进。利用区块链技术，发行和流通代币/通证的STO其实并不是全新的概念。2018年9月11日，以太坊开发者Stephane Gosselin公布了一项新提案，Security Token — “ERC1400”,作为一项新标准，把 Token 的互换性（fungible）结合证券相关的业务场景，设计了一套通用接口。新提案主打监管功能，目的是方便用户以合法合规方式在以太坊网络发行证券。有了底层技术的支持，STO变得更加容易，CrytoSlate上的专栏作者Sam Town对以太坊的新“ERC1400”评价道：通过向ERC-20标准添加几行新代码，TokenSoft开发团队使发行人能够实施转移限制。这使得发行人能够控制何时以及可以在何种条件下转移token数量，从而满足关键的监管要求。由此，区块链技术层面上，证券型通证正式“进阶”。2018年下半年起，STO从ICO的背后走出，正面示人，并迅速走红，被认为是未来发展的重要方向。

STO带来哪些变化？

STO是IPO在区块链时代的升级版本，其融资效率，融资时间，融资成本，信息对称，融资地域等各方面全面优于IPO，更适合于双创企业、高科技中小企业。

STO消除了对中间商的需求，因此简化了手续，节省了时间，提高了速度，降低了费用。由于中间商的数量大幅减少，金融机构腐败和操纵的可能性大幅下降，甚至可能从投资过程中消除。中间人的移除导致交易中的责任转移到买方或卖方。创作者可能无法成功执行交易承销，营销材料准备，投资者兴趣征集，高水平安全保险和合规监管等功能。

STO既合并加密空间，也遗留金融空间，让ICO空间重新获得了一定的可信度。有人认为，通过STO对现有资产进行Token化是一个全新的领域，将可能于2019年开始爆发。

这将带来代币监管方式上的变化。

除某些国家禁止ICO，ICO通常不受管制或者监管需求的限制。这意味着ICO发行的时间和成本较低。投资者无法受到保护，他们没有任何投资回报的保证。

STO保护投资者免受ICO的抽水和转储计划的影响。它从一开始就符合监管标准，以免像现在这么多ICO那样对法律问题承担责任。

区块链技术创新发展与应用生态构建中，通证起到非常重要的激励作用。然而，对于通证发行与流通，监管与市场之间存在较多争论。无论区块链技术如何发展，通证监管是不可避免的话题。

如何对通证进行监管，涉及到项目发起人，团队，交易所，投资人，散户，政府监管部门，第三方监管部门，也涉及到法律法规，国家政策，行政规章等对于链上数字资产的适用；涉及到如何处理现实世界资产和链上数字资产的衔接和映射的问题，涉及到金融稳定，实业发展，脱虚向实等问题，涉及到科学技术的利用。对基于区块链技术的通证等新的金融服务、产品和模式的管理，传统金融监管思路与方法已经较难适应。这要求监管机构从思维和理念上进行创新与突破。

截至目前，没有一个国家放宽有关发行证券类代币的证券法，我们不排除未来有变更法律的可能。

STO的发展现状？

证券通证的好处，不仅适用于区块链融资，它还有可能改变传统的纸股范式，从而提高效率以及改善分配。例如，智能合约的很多应用，可以和证券通证一起使用，以优化公司治理中的投票表决，提高其透明度。然而，如果没有标准，监管机构、开发者、KYC供应商、投资者、发行者、钱包以及交易所，就无法在同一个框架中共同工作。

目前，市场上已出现了多种STO标准尝试，比如ERC1400、ERC1404以及ERC1410。它们还需要经历很长的开发、编辑、实现以及漏洞修复周期。

稳妥起见，目前证券化通证仍在探索试行阶段。

2018年6月，美国证监会接受了交易所Blockchain.io依据Regulation D向递交关于豁免注册的Form D；据称该交易所还得到了法国金融审慎监管局(Autorité de contrôle prudentiel et de résolution)注册。这是第一个同时在上述两个监管机构“挂号”的数字资产交易所。纳斯达克CEO Adena Friedman在CNBC节目接受采访时表示，纳斯达克对于数字资产持有开放态度，将会考虑在未来提供数字资产交易。加拿大证券交易所Canadian Securities Exchange 在2018年2月称将建立STO交易平台。

矛盾？妥协？区块链的未来在何方？

SPICE Venture Capital创始人CarlosDomingo 表达了他对STO市场潜在规模的看法：

“正如比特币改变货币一样，STO将不可避免地改变股权，因为它们为所有者提供直接流动的经济利益和快速交付收益。 每种类型的所有权都可以被标记化，这是一个巨大的数万亿美元的可寻址市场。”

STO取代ICO似乎已成趋势。

值得注意的是，区块链上的私钥是属于每个人自身的，不需要依靠某个存管中心来对资产确权，完全去中心和去信任化。

证券类通证本身是与监管密不可分的，这必然导致中心化。

在目前的金融体系下，建立不同属性的资产的确权机构之间的信任非常困难，特别是跨国机构之间。从这个意义上说，STO似乎是区块链在一定程度上作出的妥协。

只是如果证券类通证的中心化是区块链在走向主流的过程中必须的妥协，那么STC中心化监管和区块链去信任的特性天然存在的矛盾又该如何处理？

至于STO能否重振加密货币市场，让我们拭目以待。

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